????國家發(fā)改委上周發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年前8個月發(fā)電行業(yè)利潤增長36.6倍達56.2億元人民幣（下同），但電網企業(yè)前8個月虧損達到43.9億元。因電網企業(yè)虧損嚴重，分析指，要解決此矛盾，若部分地區(qū)上網電價上調，銷售電價上調也是必然。（匯港通訊）

????《新京報》指出，10月上旬進行了《開于加快推進電價改革的若干意見》征求意見，其中一項重要工作“適當調整燃煤電廠標桿電價”已經啟動，報道引述一家發(fā)電集團指出，上周當?shù)厥〖壈l(fā)改委和物價部門，就電價調整召集相關企業(yè)征求意見，預期當?shù)卣羁煜轮芏肮茧妰r調整方案。

????華電國際[1071.HK]董事會秘書周連青響應查詢時表示，最近就電調整討論的重點是，如何解決去年8月上調上網電價，但沒有上調終端電價，令電網出現(xiàn)虧損的問題，但未有任何定論。一家歐資券商電力股分析員指出，關鍵要看補償電網時否影響電，若上調終端電價，則不影響電力股，但若下調上網電價，則電力股會受損。

????大唐發(fā)電[0991.HK]證券與資本運營部主任劉巖表示，現(xiàn)時的狀態(tài)是中央與地方政府正在協(xié)調，唯有等發(fā)改委消息，相信會以“一籃子”的方式推出，不同地區(qū)有不同調整措施。

????四季度電力企業(yè)兩大投資主線期待調整火電上網電價

????第四季度最有可能對電力行業(yè)產生重大影響的是電價調整將使得整個板塊獲得較為可觀的超額受益。我們認為區(qū)域電網公司、點火價差較低西部、中部等地區(qū)的火電公司以及在建項目較多的水電公司有可能在電價調整中受益。“點火價差”是指某一個發(fā)電機組，在點火發(fā)電的時候，發(fā)出每度電所得的電價與所耗煤的成本之間的價差。

????期待調整火電上網電價

????火電區(qū)域盈利差異較大，電價調整預期再起：從目前行業(yè)運行數(shù)據(jù)看各地火電點火價差相差幅度較大，這可以從上市公司毛利率情況看出，東部沿海地區(qū)毛利率普遍好于中西部地區(qū)公司。據(jù)相關媒體報道，未來國家發(fā)改委根據(jù)區(qū)域點火價差情況出臺相關上網電價調整方案，而目前點火價差較低的區(qū)域未來上調電價的幅度相對較大，而點火價差較高地區(qū)將難以再次上調，甚至存在下調的可能性。

????西部地區(qū)點火價差普遍較低：我們統(tǒng)計了各個省份的電價水平以及煤價情況，粗略測算各個區(qū)域的點火價差情況，我們發(fā)現(xiàn)點火價差水平較低的地區(qū)有山西、陜西、甘肅、寧夏、青海、云南、貴州、等地區(qū)，預計該類地區(qū)上調電價的可能性及幅度可能較大。

????關注中西部火電廠較多企業(yè)

????國電電力(600795)裝機分布：國電電力27%的火電裝機在寧夏，而18%的裝機在山西，這兩個地方均屬于電價水平較低、點火價差較低地區(qū)，預計將較大幅度受益于未來的電價調整。 ????國投電力(600886)裝機分布：國投電力超過50%以上的火電機組分布在甘肅和云南，而這兩個地區(qū)目前點火價差較低，預計將較大幅度受益于未來的電價調整。
???大唐發(fā)電(601991)裝機分布：大唐發(fā)電接近70%的裝機分布在華北地區(qū)（京津唐及山西），預計未來將一定程度上受益于電價上調。

????華能國際(600011)裝機分布：華能國際一半以上機組集中在山東、江蘇、浙江、上海，目前看該類地區(qū)的點火價差相對較為可觀，預計未來電價上調的幅度有限。

????華電國際(600027)裝機分布：華電國際裝機接近一半在山東省，其于比例較大分布在安徽、河北、四川等地，該類地區(qū)電價水平及點火價差相對較為合理，預計未來上調的幅度有限。

????結論及建議：結合區(qū)域點火價差統(tǒng)計及公司裝機區(qū)域分布統(tǒng)計，我們認為國電電力、大唐發(fā)電、國投電力、漳澤電力[000767.HK]等將可能較大幅度受益于未來上網電價調整。

????上調電網銷售電價可能性大

????國家電網經營壓力較大，電網銷售電價上調的可能性較大：在2008年8月20日的上次電價上調過程中，電網企業(yè)向獨立發(fā)電企業(yè)支付的平均（批發(fā)）電價上調了約人民幣0.02元/千瓦時，但電網企業(yè)卻不能轉移這部分上漲的成本，據(jù)統(tǒng)計，國家電網公司今年上半年的虧損達到了人民幣170億元。而國家電網目前已經宣布的2006-2010年期間資本開支將超過人民幣13億元，電網公司的資金壓力較大，如若持續(xù)虧損經營必將影響電網未來的投資計劃，從而影響國家的諸多能源（包括新能源）規(guī)劃。

????我們認為電網銷售電價上調的可能性較大，對A股市場來說這將改善區(qū)域電網企業(yè)的盈利。電網銷售電價上調對不同盈利模式的區(qū)域電網企業(yè)影響不一：百分百自發(fā)的區(qū)域供電企業(yè)在銷售電價上調后成本基本沒有變化，毛利率將大幅提升；而對有外購電的企業(yè)來說，如果外購電來自于當?shù)匦∷姀S，如果銷售電價上調的同時不上調小水電的上網電價，其成本也基本沒有變化，毛利率也將大幅提升；而對有外購電的企業(yè)來說，如果外購電來自于其他電網（如當?shù)厥【W），其外購成本將也同時上調，盈利提升要看兩頭的上調幅度。多數(shù)企業(yè)都處于三種盈利模式的混合狀態(tài)，電價調整對其影響要看其自發(fā)比例、外購當?shù)匦∷姳壤取?

????哪些區(qū)域電企受益大

????從上段的分析中可以看出自發(fā)比例較高或者外購電來自于當?shù)匦∷娀蛘邇烧呓Y合的企業(yè)將較大幅度受益于銷售電價的上調。我們統(tǒng)計了主要區(qū)域電網企業(yè)的自發(fā)比例以及外購電的主要來源，發(fā)現(xiàn)自發(fā)電量比例較大的區(qū)域電網企業(yè)是明星電力(600101)；文山電力(600995)雖然自發(fā)電量比例雖然不大，但外購主要來自當?shù)匦∷姡晃鞑娏?600505)則是儲備小水電規(guī)模較大，未來自發(fā)比例大幅提升的企業(yè)。

????自發(fā)比例較高的區(qū)域電網企業(yè)是真正意義上的資源企業(yè)：如果不能實現(xiàn)水火同價，單純的水電企業(yè)將受制于電價的管制，可能在短期內不能體現(xiàn)資源價值。但自發(fā)比例較高的區(qū)域電網企業(yè)能夠向下游傳導，主要原因是全社會綜合發(fā)電成本的上漲（主要受火電發(fā)電成本影響）必然最終傳導到銷售電價的上調，而自發(fā)電比例較高的企業(yè)將大幅受益于銷售電價的上調，其是真正意義上的資源類企業(yè)，如果看漲資源價格該類企業(yè)也是投資標底之一。