火電發電小時有望反彈3%:第二產業是用電量關鍵,我們基于第二產業用電量分析測算了2010年用電量增長情況,增長10%左右是大概率事件。根據法改委2008年火電核準情況預計2010年裝機容量增速在7%左右,簡單測算火電發電小時有望反彈3%。今年1-11月份法改委核準裝機容量較去年同期降低20%,預計2011年裝機容量增速降為5%左右,發電小時中期反彈趨勢確立。

　　近期港口煤價快速上漲,坑口漲幅較少,港口煤價虛漲成分較大:我們統計了內蒙古、陜西、山西等地區坑口煤價格情況,11月份以來上漲幅度較少,尤其是內蒙古和陜西地區上漲僅1%-3%,遠低于港口市場煤的25%,坑口煤漲幅較少且滯漲時間較長說明了港口煤虛漲成分較多。

　　淡季港口及沿海虛漲成分有望跌去:近期港口煤價快速上漲主要是氣候因素、交通及下半年水電來水較少等因素綜合作用,淡季以上因素將消失,考慮到坑口供給寬松,淡季港口及沿海虛漲成分有望跌去,尋找新的供需平衡點。

　　坑口燃料壓力較小:受山西復產影響,運力有限的情況下,內蒙古、陜西等地區坑口煤供需寬松,價格很難上漲,內蒙古甚至存在下跌的可能性,該類地區公司燃料成本壓力較小。

　　投資建議:在目前市場煤大幅快速上漲的情況下,如果不出現回落,行業2010年盈利堪憂,行業將很難跑贏大盤。但經過分析我們認為近期港口及沿海市場煤虛漲成分較多,進入淡季必將出現較大幅度回調,考慮到相對寬松的供需環境,全年動力煤煤價可能呈現下移U型走勢,行業煤炭價格漲幅可能低于目前市場普遍預期。近期受港口煤價上漲影響板塊很難跑贏大盤,但若港口煤價進入調整通道,根據歷史經驗板塊可能跑贏大盤,而調整幅度超出市場預期板塊全年將有望跑贏大盤。我們認為3月份前港口煤價很難松動,進入3月份淡季將進入調整期,市場預期將有所改變,將迎來行業的投資機會。

　　具體投資策略:1、煤價進入下降通道,關注業績對煤價極為敏感的火電企業:華能國際、華電國際、深圳能源、粵電力等。 2、燃料成本壓力較小區域公司:經過我們分析2010年坑口煤供需相對寬松,燃料成本壓力較小,尤其是內蒙古、陜西等地區,建議關注該區域內的坑口電廠內蒙華電、漳澤電力。3、資產注入后具備估值優勢的公司:國電電力、穗恒運A在2009年進行了資產注入,2010年有望并表,并表成功后將具備較大估值優勢。4、關注進入盈利旺季的熱電企業:四季度及一季度是熱電的盈利旺季,關注京能熱電、金山股份盈利旺季業績表現帶來的投資機會。5、優質區域電網投資風險較低,業績催化因素較多:文山電力。6、多元化投資取得成效:寶新能源、郴電國際、穗恒運A。7、水電具備長期投資價值:關注具備估值優勢的長江電力。

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