1、公司基本情況

1.1、電表業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，布局能源物聯(lián)網(wǎng)和充電樁

依托電表業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)版圖不斷擴(kuò)張。

2001年，正華電子成立，以 ODM 形式為全國各大電能表廠商提供電能表模塊和半成品及用電信息采集系統(tǒng)產(chǎn)品。

2003年，興華軟件成立，主要從事計量儀表軟件開發(fā)和銷售，為相關(guān)電能表廠商提供產(chǎn)品 軟件方案。

2006年，成立炬華有限拓展自主品牌電能表業(yè)務(wù)。

2009年，炬華有限收購正華電子、興華軟件 100%股權(quán)，并于 2010 年完成股改，變更為股份有限公司。#智能電表#

自此以后，炬華有限從事電能計量儀表和用電信息采集系統(tǒng)產(chǎn)品自主品牌和 ODM 業(yè)務(wù)，通過整合正華電子、興華軟件的技術(shù)、生產(chǎn)等力量，公司成功地在國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)和各網(wǎng)省公司及地方電網(wǎng)公司中標(biāo)，實(shí)現(xiàn)了自主品牌在國內(nèi)的快速提升。

布局能源物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，拓展海外充電樁業(yè)務(wù)。
 

2014年，公司成功在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，2015 年和 2016 年分別收購炬源智能、上海納宇等公司開拓水表和能源管理系統(tǒng)領(lǐng)域業(yè)務(wù)。

2017年公司開始布局充電樁業(yè)務(wù)，2019 年底，子公司正華 電子充電樁產(chǎn)品順利通過歐洲客戶驗收，正式進(jìn)軍海外充電樁市場。

2020年，子公司炬華聯(lián)昕收購深圳普頌 33%股份，布局上游電子元器件。

2021年，子公司上海納宇投資建設(shè)智能電氣及能源物聯(lián)網(wǎng)研發(fā)檢測中心，進(jìn)一步拓展微電網(wǎng)業(yè)務(wù)。

2023年，公司交流樁已取得歐洲 CE 認(rèn)證和美國 ETL 認(rèn)證。

1.2、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，管理層技術(shù)背景深厚

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，高管持股比例較高。

公司創(chuàng)始人和實(shí)際控制人為董事長丁敏華，其直接持股份額為 12.16%，通過杭州炬華集團(tuán)間接持股份額達(dá) 7.63%，合計持股份額為 19.79%。公司前十大股東合計持股 50.85%，與上期持平，穩(wěn)定的股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于公司的經(jīng)營和發(fā)展。

公司成立 7 家全資子公司和多家控股子公司，布局歐洲電表業(yè)務(wù)、水表業(yè)務(wù)、能源物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)、充電樁業(yè)務(wù)、軟件業(yè)務(wù)和產(chǎn)業(yè)投資。多家子公司的設(shè)立一方面豐富了公司產(chǎn)品矩陣，另一方面，也將成為公司上下游協(xié)同的發(fā)力抓手。

管理具備深厚產(chǎn)業(yè)背景，注重產(chǎn)品創(chuàng)新研發(fā)。

公司創(chuàng)始人丁敏華為教授級高級工程師，本碩均畢業(yè)于浙江大學(xué)測試計量技術(shù)及儀器專業(yè)，現(xiàn)任中國儀器儀表行業(yè)協(xié)會電工儀器儀表分會理事，中國儀器儀表學(xué)會電磁測量信息處理儀器分會高級會員。

自 2001 年創(chuàng)立正華電子以來，丁敏華帶領(lǐng)公司深耕電表行業(yè)，精準(zhǔn)把握國網(wǎng)改革機(jī)遇，及時資產(chǎn)重組后使用自主品牌參與電網(wǎng)統(tǒng)一招標(biāo)。

公司現(xiàn)任董事、總經(jīng)理楊光同樣畢業(yè)于浙江大學(xué)，曾于國磁記錄設(shè)備公司分公司任技術(shù)科副科長、新藝高電氣有限公司總經(jīng)理等職務(wù)，于 2005 年加入興華軟件任副總經(jīng)理，具備深厚的電表和技術(shù)背景。

公司核心管理層在電表業(yè)務(wù)積累了豐富的經(jīng)驗，技術(shù)實(shí)力雄厚，確保公司在發(fā)展戰(zhàn)略和技術(shù)創(chuàng)新方面保持卓越的競爭力。

1.3、充分發(fā)揮計量技術(shù)優(yōu)勢，拓展公司產(chǎn)品矩陣

以電表業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)豐富公司產(chǎn)品矩陣。公司主要產(chǎn)品分為智慧計量與采集系統(tǒng)、智能電力終端及系統(tǒng)、物聯(lián)網(wǎng)智能水表、智能配用電產(chǎn)品及系統(tǒng)、智能充電設(shè)備、物聯(lián)網(wǎng)傳感器及配件等物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品和綜合能源服務(wù)解決方案。

智慧計量與采集系統(tǒng)涵蓋智能電能表、采集設(shè)備；智能電力終端及系統(tǒng)涵蓋電力監(jiān)控終端設(shè)備、電氣安全終端設(shè)備、服務(wù)平臺軟件；智能流量儀表及系統(tǒng)涵蓋智能水表、智慧水務(wù)管理服務(wù)平臺；智能配用電產(chǎn)品及系統(tǒng)涵蓋電動汽車充電樁及系統(tǒng)、諧波治理設(shè)備、智能電氣；物聯(lián)網(wǎng)傳感器及配件主要包含物聯(lián)網(wǎng)傳感器和殼體等配件。

1.4、電表收入穩(wěn)健增長，充電樁&能源物聯(lián)網(wǎng)收入未來可期

電表業(yè)務(wù)趨勢向好，充電樁&能源物聯(lián)網(wǎng)貢獻(xiàn)新增長點(diǎn)。

公司主營的智能電表產(chǎn)品具有相對固定的使用壽命，行業(yè)存在原有產(chǎn)品替換需求，產(chǎn)品使用周期一般不超過 8 年，因此公司業(yè)績受行業(yè)需求的周期性波動影響較大。

2017~2019 年，受電表更換需求周期性回落影響，公司營收由 9.73 億元下降至 8.92 億元。

2020 年，新一輪電表更換周期降臨，疊加新一代智能電表需求增加，電表招標(biāo)單價逐步提 升，公司營收也迎來快速成長期。2020~2021 年，公司營收由 10.97 億元上升至 12.1 億元，同比增加 10%。

2022 年前三季度，公司營收規(guī)模達(dá)到 10.37 億元，同比增長 34%，主要受益于公司在國網(wǎng)、南網(wǎng)電表份額的提升。未來，公司將全面布局充電樁和能源物聯(lián)網(wǎng)及新能源產(chǎn)業(yè)，公司營收規(guī)模有望登上新的臺階。

智能電表業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要營收，充電樁等新業(yè)務(wù)為新增長點(diǎn)。

2017~2020 年間，公司智能電表業(yè)務(wù)營收由 7.74 億元增長至 8.96 億元，年均復(fù)合增長率為 3.7%，占總營收的 74.0%。

2021 年，公司多業(yè)務(wù)發(fā)力，智能電力終端、智能配用電、物聯(lián)網(wǎng)傳感器、智能流量儀表業(yè)務(wù)營收分別同比增長 23%、119%、67%、40%。

1.5、股權(quán)激勵穩(wěn)步推進(jìn)，助力公司長遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展

充分調(diào)動員工積極性，核心管理人員共享成長紅利。

公司于 2022 年 10 月正式落地股票激勵計劃，深度綁定業(yè)務(wù)骨干，中層管理人員和技術(shù)研發(fā)人員占絕大多數(shù)，考核目標(biāo)為相比于公司 2021 年營收和凈利潤，2022 年和 2023 年營業(yè)收入增長率不低于 15%/30%或凈利潤增長率不低于 15%/30%。

作為一個以技術(shù)投入為主的企業(yè)，將公司利益與員工利益綁定在一起，為公司核心隊伍的建設(shè)起到積極的促進(jìn)作用，且股權(quán)激勵機(jī)制使激勵對象的薪酬收入與公司業(yè)績表現(xiàn)相結(jié)合，使激勵對象的行為與公司的戰(zhàn)略目標(biāo)保持一致，促進(jìn)公司長久發(fā)展。

1.6、收購海外電表公司，海外業(yè)務(wù)占比逐漸提高

依托歐洲子公司，公司海外業(yè)務(wù)占比逐年提升。

2016 年，公司收購 Logarex 智能電表公司，并依靠其技術(shù)和本土業(yè)務(wù)進(jìn)行海外電表業(yè)務(wù)開拓。

2022 年上半年，公司海外業(yè)務(wù)營收為 1.21 億元，同比增長 135%，其在公司營收占比上升至 17.6%。

2023 年，隨著公司推進(jìn)美國充電樁的認(rèn)證及銷售進(jìn)度，疊加美國電動汽車充電設(shè)施需求爆發(fā)，預(yù)計公司在美國充電樁市場將迎來飛躍，隨之海外業(yè)務(wù)占比也將上升至新的階段。

1.7、利潤率顯著提升，費(fèi)用率逐年下降

智能電表業(yè)務(wù)毛利率保持高位，未來仍有上升空間。

2019~2022 年 H1，公司智能電表業(yè)務(wù)毛利率由 36.89%上漲至 38.53%，始終處于行業(yè)領(lǐng)先地位，毛利率增長主要源于高毛利率的智能計量與采集系統(tǒng)業(yè)務(wù)占比提高。

截止至 2021，公司主要競爭對手林洋能源、許繼電氣、東方電子、三星醫(yī)療智能電表業(yè)務(wù)毛利率分別為 26.38%、17.78%、32.91%和 24.06%，與公司毛利率存在一定差距。

2022 年，由于智能電表上游原材料價格上漲，公司毛利率出現(xiàn)小幅波動。預(yù)計 2023 年公司電表業(yè)務(wù)單價和招標(biāo)數(shù)量上漲疊加原材料價格下降，公司毛利率將迎來修復(fù)。歸母凈利率高于可比公司，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先。

2019~2022 年 Q3，公司歸母凈利率均高于主要競爭對手，盈利能力優(yōu)勢顯著，維持行業(yè)領(lǐng)先地位。

受到疫情對供應(yīng)鏈的影響，2020 年和 2021 年公司歸母凈利率出現(xiàn)小幅波動，但公司盈利修復(fù)能力顯著，2022 前三季度歸母凈利率持續(xù)增長，公司 2022 年前三季度歸母凈利 率 28.42%，與 2021 年相比增加 2.16pcts。

期間費(fèi)率降幅顯著，可比企業(yè)中處于優(yōu)勢地位。

2017~2022 年 Q3 公司期間費(fèi)用率呈現(xiàn)下降趨勢，由 14.47%下降至 5.56%。

2022 年以來，公司積極開拓南亞、非洲電表市場，并努力推進(jìn)美國市場充電樁業(yè)務(wù)，銷售及管理費(fèi)用有所上漲，分別為 0.45 億元和 0.53 億元，同比增長 48%、53%，由于公司營收快速增長攤薄相關(guān)費(fèi)用，2022 年前三季度期間費(fèi)用率為 5.56%，接近 2021 年期間費(fèi)用率。

此外，2020 年以來，公司財務(wù)費(fèi)用保持在-0.4 億元左右，利息收入高于相關(guān)費(fèi)用，公司資金狀況良好，財務(wù)風(fēng)險較小。

公司 2022 年前三季度期間費(fèi)率低于大部分同業(yè)競爭公司，彰顯公司優(yōu)異的管理能力。

1.8、注重研發(fā)持續(xù)投資，加強(qiáng)研發(fā)團(tuán)隊建設(shè)

研發(fā)持續(xù)高投入，研發(fā)人員學(xué)歷結(jié)構(gòu)改善明顯。2018~2021 年間，公司研發(fā)費(fèi)用由 0.49 億元上漲至 0.78 億元，復(fù)合年增長率達(dá)到 16 %；2022 年前三季度，公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)到 0.5 億元，同比增長 28 %。

此外公司加強(qiáng)研發(fā)團(tuán)隊建設(shè)，研發(fā)人員平均學(xué)歷和人數(shù)顯著提高，2021 年公司研發(fā)人員中碩士及本科學(xué)歷人數(shù)分別為 31和 185 人，分別同比增長 82%和 28%，同時研發(fā)人員中本科及以上學(xué)歷比例突破 63%。

2、電表業(yè)務(wù)

2.1、新一代智能電表疊加行業(yè)上行周期，電表業(yè)務(wù)快速成長

行業(yè)處于上行周期，招標(biāo)數(shù)量上升趨勢明顯。電表采購周期源于國家計量器具的強(qiáng)制檢定周期，國家強(qiáng)檢周期為 8 年，由于檢定成本較高和可實(shí)施性較低，因此電網(wǎng)主要以直接采購新表來代替檢定，同時電表穩(wěn)定性在長期使用后會有下降，不利于電網(wǎng)公司運(yùn)維，因此電表的更換周期在 8-10 年左右。

國網(wǎng)電表是在 2009 年開始招標(biāo)，2013 年受電表新標(biāo)準(zhǔn)《2013 版智能電表系列企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)》影響招標(biāo)量有所下滑，2014~2015 年達(dá)到招標(biāo)數(shù)量的高峰，2016-2017 年招標(biāo)數(shù)量快速減少，需求周期進(jìn)入谷底。

2018 年開啟新一輪電表更換周期。2020 年受疫情和新一代智能電表推廣，整體招標(biāo)量有所下滑，2021、2022 年國家電網(wǎng)電表招標(biāo)總量快速修復(fù)至 6674 萬和 7014 萬只，同比增長 27.9%和 5.1%。預(yù)計 2023 年和 2024 年電表招標(biāo)數(shù)量達(dá)到峰值。

電表智能化升級促進(jìn)招標(biāo)金額提升。

2013 年，國網(wǎng)頒布《2013 版智能電表系列企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)》，對參與招標(biāo)的智能電表制定了包括選用先進(jìn)計量芯片、細(xì)化事件記錄、防交直流強(qiáng)磁場竊電等 15 類主要元器件技術(shù)規(guī)范，并對該版智能電表實(shí)行全省統(tǒng)一自動化檢定。

2016 年，國網(wǎng)發(fā)布《基于 IR46 理念的”雙芯”智能電能表設(shè)計方案》，首次提出計量芯與管理芯分離的“雙芯”智能電表架構(gòu)設(shè)計，并于 2018、2019 年完成了樣機(jī)的研發(fā)和試運(yùn)行。

2019 年 6 月，國網(wǎng)推出新一代智能電表，采用多芯模組化結(jié)構(gòu)設(shè)計，在“雙芯”架構(gòu)基礎(chǔ)上增加由計量模組芯、管理模組芯、擴(kuò)展功能模組內(nèi)連組成的計量模組系統(tǒng)，適用于電動汽車有序充電、居民用電負(fù)荷特征智能分析應(yīng)用、“多表合一”信息采集應(yīng)用等典型應(yīng)用場景，實(shí)現(xiàn)了智能電表設(shè)計的新跨越。

隨著電表智能化、功能多樣化，單表的價值量有所提升，行業(yè)整體的招標(biāo)價值量增速大于電表數(shù)量增速。

2019 年國家電網(wǎng)智能電力產(chǎn)品招標(biāo)總金額為 159.84 億元，同比增長 31.33%。受疫情影響，疊加新標(biāo)準(zhǔn)過渡期，2020 年招標(biāo)總金額下滑至 134.25 億元。

2021 和 2022 年電表需求明顯回升，招標(biāo)總金額分別達(dá)到 200.59 和 256.39 億元，同比增長 49.42%和 27.82%。

考慮到分布式光伏、用戶側(cè)儲能接入配網(wǎng)都需要加裝智能電表，因此電表不僅有存量替代市場，還有較大的增量市場。

預(yù)計 2023 年和 2024 年行業(yè)招標(biāo)數(shù)量和總額逐年增加，處于上行周期。

2.2、行業(yè)壁壘增加，未來產(chǎn)業(yè)集中度有望提高

電表功能多樣化加深行業(yè)壁壘，行業(yè)集中度有望提升。智能用電行業(yè)市場化程度較高，行業(yè)內(nèi)企業(yè)較多，現(xiàn)階段市場集中程度較低。

對于智能電表、用電信息采集終端等產(chǎn)品，電網(wǎng)客戶主要采取集中招標(biāo)的方式進(jìn)行采購。

智能電表除具有普通電表所有功能外，現(xiàn)增加實(shí)時監(jiān)控、自動控制、信息交互及數(shù)據(jù)處理等功能，技術(shù)水平要求高、產(chǎn)品設(shè)計方案架構(gòu)復(fù)雜。

電表行業(yè)存在資質(zhì)壁壘，由于電力行業(yè)及計量行業(yè)的特殊性質(zhì)，進(jìn)入該行業(yè)的企業(yè)實(shí)行較為嚴(yán)格的資質(zhì)準(zhǔn)入制度，新玩家入局門檻較高。

行業(yè)集中度方面，2021 年參與國家電網(wǎng)智能電表及用電信息采集終端集中招標(biāo)的供應(yīng)商超過 95 家，無份額比超過 5%的企業(yè)，反映了供方市場參與者眾多，競爭較為分散，尚無任何一家企業(yè)可單獨(dú)形成壟斷優(yōu)勢。

2021 年CR5 份額為 19.97%，CR10 份額為 35.26%，市占率第一企業(yè)三星醫(yī)療與第五名的 炬華科技差值僅為 1.05%，行業(yè)競爭激烈。

2023 年以后，隨著智能電表招標(biāo)規(guī)模進(jìn)入高峰以及對準(zhǔn)入企業(yè)的門檻提高，頭部企業(yè)憑借產(chǎn)品的技術(shù)優(yōu)勢市占率有望迎來提高。

2.3、公司市場份額逐年提升

中標(biāo)金額及份額雙增，新周期迎來新機(jī)遇。2019 年以來，公司在國網(wǎng)、南網(wǎng)的中標(biāo)規(guī)模及訂單占比都呈現(xiàn)良好上升趨勢。

2019~2022 年，公司在國網(wǎng)、南網(wǎng)的年度中標(biāo)金額分別由 4.9 億元、1.5 億元上升至 16.46 億元、2.33 億元，年復(fù)合平均增長率達(dá)到 50%、16%。

訂單占比方面，國網(wǎng)電表采購訂單中公司所占比例穩(wěn)步提升，公司用三年的時間實(shí)現(xiàn)訂單大幅提升。

公司根據(jù)電力行業(yè)市場變化，在立足技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢，不斷提高智能制造水平和產(chǎn)品質(zhì)量，整合優(yōu)勢資源，提升客戶服務(wù)水平和客戶滿意度，在電網(wǎng)招標(biāo)中保持市場份額領(lǐng)先地位，已成為國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)主要供應(yīng)商之一，預(yù)計公司在網(wǎng)內(nèi)招標(biāo)將繼續(xù)保持良好增長態(tài)勢。

出貨結(jié)構(gòu)不斷改善，中標(biāo)單價顯著提升。

出貨結(jié)構(gòu)方面，公司 B 級三相智能表出貨比例顯著提升。在國網(wǎng) 2019 年 1 批次招標(biāo)中，公司 A 級單相智能電表中標(biāo)數(shù)量為 78 萬臺，占總中標(biāo)量比例超過 85%；在 2022 年 2 批次統(tǒng)一招標(biāo)中，公司 A 級單相智能表和 B 級三相智能電表中標(biāo)數(shù)量分別為 63.39 萬臺、24.6 萬臺，分別占比 67%、26%，公司該批次 B 級三相智能電表出貨量相較于 2019 年 1 批次提 升 84%。

訂單均價方面，2019 年~2022 年間，公司中標(biāo)單表均價由 2019 年 1 批次 的 204 元上漲至 2022 年 2 批次的 349 元，累計提升幅度達(dá)到 71%。

此外公司正積極布局高精度智能電表，截至 2022 年，國網(wǎng) D 級智能電表招標(biāo)中標(biāo)企業(yè)數(shù)量 一般維持在 6 家以內(nèi)，公司該規(guī)格產(chǎn)品累計出貨量已達(dá) 3.85 萬臺，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

未來隨著國網(wǎng)對電表精度要求的不斷提高，公司高精度電表出貨占比有望進(jìn)一步提高，單表均價仍有較大提升空間。

3、充電樁業(yè)務(wù)

3.1、歐美公共直流快充樁需求較大

電動車滲透率提高，公共快充樁需求較大。2021 年，國內(nèi)公共樁車樁比達(dá)到 6.8，大幅領(lǐng)先美國的 17.7 和歐洲的 16.4。

隨著電動車滲透率進(jìn)一步提升，終端用戶長距離出行訴求明顯提高，國內(nèi)春節(jié)和十一黃金周期間，高速公路服務(wù)區(qū)出現(xiàn)充電樁排隊時間較長的現(xiàn)象，反映了國內(nèi)公共樁整體數(shù)量仍然需要補(bǔ)充，海外此問題更加嚴(yán)重。

公共樁中直流快充樁是解決電動車主充電焦慮的最佳辦法，2022 年美國直流快充占公共樁總數(shù)的 16.4%，相比國內(nèi)的 42.3%，海外公共樁存在結(jié)構(gòu)失衡的問題。

3.2、海外補(bǔ)貼政策加碼公共充電樁

海外充電樁缺口較大，政策推動行業(yè)發(fā)展。

2022 年 4 月，歐洲汽車制造商協(xié)會（ACEA）表示，歐盟公共充電樁安裝速度過慢，導(dǎo)致歐盟范圍內(nèi)公共充電樁數(shù)量嚴(yán)重不足，歐盟應(yīng)盡快加大對電動汽車基礎(chǔ)設(shè)施的投資建設(shè)力度。

根據(jù) ACEA 測算，到 2030 年整個歐盟范圍內(nèi)需要約 680 萬個公共充電樁，目前歐盟境內(nèi)只有 37.4 萬個公共充電樁，歐盟每周需安裝 1.4 萬個充電樁才能滿足需求，但目前每周實(shí)際安裝量還不到 2000 個，充電樁仍有較大缺口。

面對公共充電樁建設(shè)不及預(yù)期，歐盟各國相繼出臺建設(shè)規(guī)劃和激勵政策。海外公共充電樁建設(shè)不及預(yù)期主要受限于政府審核周期較長、安裝成本較高和硬件采購成本較高。

美國通脹削減法案(IRA）和《兩黨基礎(chǔ)設(shè)施法案》持續(xù)加碼充電樁補(bǔ)貼。

IRA 于 2022 年 8 月推出，側(cè)重于稅收抵免，對個人充電樁稅收抵免 30%，最高上限 1000 美金，對商業(yè)充電樁的稅收抵免 6%，上限為 10 萬美金。

電動汽車充電站必須位于低收入社區(qū)或非城市地區(qū)。美國政府在 2023 年 2 月 15 日正式推出《兩黨基礎(chǔ)設(shè)施法案》，加強(qiáng)對高速公路和居民生活、工作區(qū)域充電樁補(bǔ)貼，但要求充電樁外殼和組裝的生產(chǎn)在美國本土進(jìn)行，2024 年 7 月后，充電樁需要成本超過 55%的零部件來自美國。

美國的充電樁補(bǔ)貼政策加強(qiáng)了充電樁進(jìn)入美國市場的壁壘，可能會影響短期的出貨，但美國仍是全球第三大充電樁市場，美國市場的開拓意味著行業(yè)天花板打開，營收有望快速增長。

3.3、海外充電樁未來需求較大

海外新能源汽車保有量 2025 年達(dá)到 2897 萬輛，充電樁 2025 年保有量達(dá)到 1907 萬臺。

截至 2021 年，海外新能源汽車保有量達(dá)到 752 萬輛，預(yù)計 2022-2025 年海外新能源車銷量有望繼續(xù)維持高速增長態(tài)勢，2025 年新能源車保有量達(dá)到 2897 萬輛。

假設(shè)海外隨車配建私人充電樁比例達(dá)到 60%，海外充電樁保有量 2021 年達(dá) 到 500 萬臺，受歐美市場公共充電樁建設(shè)不及預(yù)期，2019-2020 年車樁比有所上 升，隨著歐美政府充電樁補(bǔ)貼政策相繼頒布，海外充電樁建設(shè)有望迎來爆發(fā)式增長，預(yù)計 2024-2025 年車樁比存在進(jìn)一步下降的潛力，預(yù)計 2025 年左右車樁比達(dá)到 1.52，屆時充電樁保有量將達(dá) 1907 萬臺。

3.4、2025 年海外充電樁市場達(dá)到 810 億元

2025 年海外新增充電樁有望超過 640 萬臺，充電樁市場規(guī)模在 2025 年達(dá)到 810 億元。

2021 年預(yù)計私樁增量 185 萬臺，公樁增量為 12 萬臺，假設(shè)私人充電樁單價為 0.3 萬元/臺，公共交流樁為 0.75 萬元/臺，公共直流樁為 11.52 萬元/臺，2022 年市場空間為 131 億元。

海外終端用戶多為私人充電樁，不受制于沒有停車位、居住地物業(yè)不配合的影響，私人充電樁占比持續(xù)維持高位，同時面對 800V 等新快充技術(shù)的普及，公共直流樁市占率會進(jìn)一步擴(kuò)大，預(yù)計 2025 年海外充電樁的市場規(guī)模達(dá)到 810 億元，其中直流快充占比 80%，2021 年至 2025 年的復(fù)合增速達(dá)到 76%。

3.5、炬華科技海外充電樁布局

公司較早布局充電樁產(chǎn)品，率先完成充電樁海外驗證。

2017年，公司積極向電動汽車充電系統(tǒng)領(lǐng)域發(fā)展，成功研發(fā)并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)充電樁產(chǎn)品，產(chǎn)品包括分體式充電樁、一體式直流樁、三相交流樁等，產(chǎn)品集成了充電控制、人機(jī)交互、安全防護(hù)、計量計費(fèi)、在線檢測等功能，支持多種通訊方式。

2020年，公司率先通過杭州市質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督檢測院的強(qiáng)制檢定，成為杭州第一家取得電動汽車充電樁強(qiáng)制檢定合格證書的單位。

2021年起，公司加快充電樁海外認(rèn)證進(jìn)程，先后通過歐盟 CE 認(rèn)證及美國 ETL 認(rèn)證。

與下游合作伙伴深度綁定開拓美國市場，依托電表渠道開拓歐洲市場。

美國市場，公司的美國合作伙伴銷售渠道較廣，收獲較多交流樁和直流樁訂單，公司通過代 工實(shí)現(xiàn)較高的毛利率和較低的費(fèi)用率。交流樁已經(jīng)在 2022 年 7 月通過美國 ETL 認(rèn) 證，直流樁預(yù)計 2023 年通過認(rèn)證。

歐洲市場，炬華則依托歐洲全資子公司 LOGAREX渠道拓展歐洲市場，主要銷售產(chǎn)品為交流充電樁。

4、能源物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)

4.1、用戶側(cè)提高能源效率和新能源并網(wǎng)促進(jìn)能源物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展

提高能源利用效率和經(jīng)濟(jì)效益，既滿足雙碳目標(biāo)，也是企業(yè)降本增效、持續(xù)發(fā)展 的必經(jīng)之路。

為了穩(wěn)步推進(jìn)雙碳目標(biāo)，“十四五”規(guī)劃進(jìn)一步提出完善能源消費(fèi)強(qiáng) 度和消費(fèi)總量的“雙控”制度，重點(diǎn)控制化石能源消費(fèi)，2025 年單位 GDP 能耗和 碳排放比 2020 年分別降低 13.5%、18%，政府對兩高項目審批、高耗能企業(yè)限產(chǎn)、 限能等方面提出了更加嚴(yán)格的要求。

同時電價改革推動用電成本提升，2021 年 10 月，發(fā)改委鼓勵支持 10kv 及以上用戶直接參與電價市場交易，放大燃煤發(fā)電市場 交易價格浮動范圍至 20%（高能耗企業(yè)不受限制）。

隨著大數(shù)據(jù)、云計算、物聯(lián)網(wǎng) 等技術(shù)的發(fā)展，傳統(tǒng)的粗放式能源管理方式和舉措難以滿足需求，搭建高效的能 源管理平臺已經(jīng)成為必然趨勢。能耗管理系統(tǒng)綜合運(yùn)用現(xiàn)代通信技術(shù)、物聯(lián)網(wǎng)技 術(shù)以及需求側(cè)管理措施等，對各單位的耗能進(jìn)行實(shí)時監(jiān)測、動態(tài)分析和集中管理。

分布式電源和充電樁并網(wǎng)促進(jìn)能源物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展。

隨著越來越多的新能源充電樁和 工商業(yè)儲能等在負(fù)荷端接入，用戶的用電行為更加復(fù)雜，隨機(jī)性和不確定性增加。 風(fēng)電和光伏的新增裝機(jī)量快速提升，未來將成為我國的主要發(fā)電來源，由于新能 源具有間歇性和不可預(yù)測性，將為電網(wǎng)整體調(diào)動帶來擾動。能源物聯(lián)網(wǎng)能夠很好協(xié)調(diào)大電網(wǎng)與分布式發(fā)電間的矛盾，最大限度發(fā)掘分布式發(fā)電在經(jīng)濟(jì)、能源和環(huán) 境中的優(yōu)勢。

4.2、能源物聯(lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)能源網(wǎng)絡(luò)的區(qū)別

能源物聯(lián)網(wǎng)可實(shí)現(xiàn)多種能源互聯(lián)提高經(jīng)濟(jì)效益。

電力網(wǎng)、石油網(wǎng)、天然氣網(wǎng)等傳 統(tǒng)能源的能源傳輸與共享是在各自網(wǎng)絡(luò)中實(shí)現(xiàn)的，能源物聯(lián)網(wǎng)可實(shí)現(xiàn)各種不同能 源系統(tǒng)的互聯(lián)和源荷兩側(cè)的平等接入。

電能可作為一次能源的表現(xiàn)形式，因此以 電網(wǎng)為核心的能源網(wǎng)絡(luò)將是能源物聯(lián)網(wǎng)的物理主干網(wǎng)，承載著不同能源網(wǎng)絡(luò)物理 上的互聯(lián)互通。相較于傳統(tǒng)能源網(wǎng)絡(luò)追求大系統(tǒng)、集中式的發(fā)展，能源物聯(lián)網(wǎng)分 布式特性高。

從信息層面來看，能源物聯(lián)網(wǎng)信息化程度高，信息的獲取、處理、 分析等能力較強(qiáng)。從物理層面來看，在能源物聯(lián)網(wǎng)中，能源可雙向流動、多點(diǎn)互 動、即插即用，能源損耗較小。

能源物聯(lián)網(wǎng)主要包含設(shè)施層、感知層、網(wǎng)絡(luò)層、平臺層和應(yīng)用層。

設(shè)施層包含變壓器、充電樁、智能表計、分布式發(fā)電等；感知層是能源物聯(lián)網(wǎng)的基礎(chǔ)層，通過傳感設(shè)備和量測裝置對基礎(chǔ)設(shè)施、設(shè)備及其周圍環(huán)境等進(jìn)行感知，感知層包含傳 感設(shè)備、感知網(wǎng)絡(luò)等；網(wǎng)絡(luò)層將感知層采集的信息傳遞至平臺層，如通信專網(wǎng)、5G 無線網(wǎng)絡(luò)、以太網(wǎng)等；

平臺層實(shí)現(xiàn)各類采集數(shù)據(jù)的存儲、管理、分析功能，通過云計算、大數(shù)據(jù)等技術(shù)實(shí)現(xiàn)對感知數(shù)據(jù)的處理和分析，數(shù)據(jù)經(jīng)加密后可進(jìn)行互傳，挖掘海量數(shù)據(jù)的深度價值，同時提供數(shù)據(jù)應(yīng)用開發(fā)的應(yīng)用程序接口；

應(yīng)用層實(shí)現(xiàn)能源物聯(lián)網(wǎng)的智能管理應(yīng)用，如充電運(yùn)營、儲能監(jiān)控、電氣設(shè)備智能運(yùn)行維護(hù)、樓宇能效管理等。

4.3、公司布局企業(yè)能源物聯(lián)網(wǎng)多年，產(chǎn)品實(shí)力強(qiáng)勁

布局能源物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，開拓新增長曲線。

2016 年 3 月，公司收購上海納宇電氣有限公司，拓展能源互聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)解決方案相關(guān)業(yè)務(wù)，積極推廣智慧用能綜合監(jiān)測物聯(lián)網(wǎng)云平臺系統(tǒng)應(yīng)用，為居民用戶、工商企業(yè)提供能源監(jiān)測、運(yùn)營維護(hù)和綜合節(jié)能等服務(wù)，提高用戶側(cè)能效管理和用電安全能力。

公司能源物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品已經(jīng)應(yīng)用于全國 79 條地鐵線、上海中心大廈等上百個國家重大項目中，擁有的自主產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品《NY5000 能耗管理系統(tǒng)》獲上海市科技成果評測鑒定證書。

公司已開發(fā)出電力能效監(jiān)測平臺、能耗管理系統(tǒng)、電氣火災(zāi)監(jiān)控系統(tǒng)、電力監(jiān)控及運(yùn)維系統(tǒng)。

電力能效監(jiān)測平臺是納宇電氣為工商業(yè)等電力需求側(cè)開發(fā)的電能監(jiān)測與能效分析的軟件平臺，可提供廠區(qū)電能計量，電能消耗結(jié)構(gòu)，成本構(gòu)成，計算產(chǎn)品單位級用電量，評估計劃用能數(shù)值。

能耗管理系統(tǒng)主要應(yīng)用在國內(nèi)商業(yè)/非商業(yè)建筑用能（用電、水、燃?xì)?、空調(diào)/地暖能源）的管理和企業(yè)生產(chǎn)用能（用電、水、燃?xì)狻⒖照{(diào)/地暖、液體能源流量/氣體能源等）的管理。

電氣火災(zāi)監(jiān)控系統(tǒng)檢測用電回路剩余電氣式和溫度信號，實(shí)時監(jiān)控用電回路線纜是否處于剩余電流超限及溫度超限，對異常回路進(jìn)行報警，及時通知運(yùn)行、維護(hù)人員，消除火災(zāi)隱患。

電力監(jiān)控及運(yùn)維系統(tǒng)集實(shí)時數(shù)據(jù)顯示、歷史數(shù)據(jù)查詢、電度報表輸出、事故預(yù)警/告警、記錄查詢、故障確認(rèn)等集眾多功能于一體，平臺可實(shí)現(xiàn) 24 小時不間斷監(jiān)測，多用戶實(shí)時察看設(shè)備運(yùn)行情況，不受空間制約，預(yù)警/告警信息實(shí)時推送。

能源物聯(lián)網(wǎng)未來具備交易屬性和智能化。

隨著電力現(xiàn)貨市場試點(diǎn)加速推進(jìn)，新能源逐步并網(wǎng)帶來了電力交易輔助決策的需求，能量管理系統(tǒng)將不再局限于管理屬性，還將被賦予交易屬性。功率預(yù)測精度和電力交易實(shí)力將成為決定“源網(wǎng)荷儲”運(yùn)營收益的核心因素。

另一方面，由于新能源具有較為復(fù)雜的動態(tài)運(yùn)行特性，對于保護(hù)控制與仿真分析功能的訴求較高，與氣象、交通等其他系統(tǒng)的耦合更加緊密，更易受到外部風(fēng)險的沖擊，能量管理系統(tǒng)需要迅速識別系統(tǒng)故障和仿真測試的能力，并持續(xù)提高兩種能力的精度和速度，以保障系統(tǒng)安全穩(wěn)定運(yùn)行。

此外，隨著國內(nèi)碳交易市場建設(shè)逐步完善，包括 CCER 即將重啟，能量管理系統(tǒng)越發(fā)朝向 能碳協(xié)同管理平臺邁進(jìn)，基于能碳數(shù)字化管理平臺，核定微電網(wǎng)內(nèi)碳排放，引入綠電、綠證、碳交易等，既能實(shí)現(xiàn)清潔用能的量化，也能拓寬盈利途徑。

4.4、能源物聯(lián)網(wǎng) 2025 年市場空間有望達(dá)到 352 億美元

能源物聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模較大。根據(jù)全球領(lǐng)先的市場研究機(jī)構(gòu) Markets and Markets 發(fā)布的能源物聯(lián)網(wǎng)市場研究報告稱，全球能源行業(yè)的物聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模將從 2020 年 202 億美元增長至 2025 年 352 億美元，期間年復(fù)合增長率約為 11％。

5、盈利預(yù)測與估值

公司電表業(yè)務(wù)迎來上行周期，同時充電樁業(yè)務(wù)和能源物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)有望成為公司新的增長點(diǎn)，預(yù)計公司 2022-2024 年營收分別為 16.38/24.00/33.40 億元，歸母凈利潤分別為 4.23/6.46/7.66 億元，對應(yīng)估值分別 17.4/11.4/9.6。

6、風(fēng)險提示

（1）國網(wǎng)、南網(wǎng)電表招標(biāo)數(shù)量不及預(yù)期：電表營收占公司整體比例較大，且客戶以國網(wǎng)和南網(wǎng)為主，若下游招標(biāo)不及預(yù)期，則公司整體營收或?qū)⑹艿讲▌印?/span>

（2）海外充電樁銷量不及預(yù)期：公司海外充電樁業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，且增速較高，已拓展歐洲和美國等地，若海外市場拓展不及預(yù)期，則可能拖慢公司營收增速。

（3）能源物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)銷量不及預(yù)期：公司能源物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品已在部分省分有規(guī)模出貨，若該產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期或國內(nèi)政策變動，則對公司利潤率將產(chǎn)生負(fù)面影響。